長(zhǎng)江商報(bào)消息 ●長(zhǎng)江商報(bào)記者 張璐

長(zhǎng)沙或?qū)⑴艹鲆患依滏淚PO。近日，紅星冷鏈（湖南）股份有限公司（下稱(chēng)“紅星冷鏈”）遞交招股書(shū)，計(jì)劃在港交所上市。

紅星冷鏈?zhǔn)呛鲜∽畲蟮睦鋬鰝}(cāng)儲(chǔ)服務(wù)提供商，但公司面臨“內(nèi)憂(yōu)外患”的局面。

擺在紅星冷鏈面前的是價(jià)格戰(zhàn)壓力。目前，全國(guó)冷庫(kù)求租量和出租量之間的剪刀差加劇了供需矛盾，租金不斷下降，增加了生存壓力。紅星冷鏈的總冷庫(kù)空置率從2022年的3.3%上升到2024年的11.9%，北部冷凍倉(cāng)儲(chǔ)基地的空置率更是高達(dá)32.2%。

反映在業(yè)績(jī)上，2022年至2024年，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯，營(yíng)收甚至出現(xiàn)倒退。

而長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，紅星冷鏈在IPO前夕大舉分紅，將近三年賺的凈利潤(rùn)的84.39%分給了股東，特別是2024年分紅率高達(dá)168.9%。

紅星冷鏈對(duì)研發(fā)的投入微乎其微，2022年至2024年累計(jì)研發(fā)支出僅267.5萬(wàn)元。而京東、順豐等全國(guó)性冷鏈物流企業(yè)早已將研發(fā)視為核心競(jìng)爭(zhēng)力，并不斷向低線(xiàn)城市擴(kuò)張。身為區(qū)域性龍頭的紅星冷鏈該如何維持自身的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位并尋找增長(zhǎng)點(diǎn)？

凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率僅2.35%

在5年前沖擊A股折戟后，紅星冷鏈轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

據(jù)了解，紅星冷鏈成立于2006年，總部位于湖南省長(zhǎng)沙市。冷凍倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)是公司第一大業(yè)務(wù)，租賃服務(wù)是第二大業(yè)務(wù)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的報(bào)告，2024年，紅星冷鏈的冷凍食品交易服務(wù)實(shí)現(xiàn)約400億元的交易總值，在中國(guó)中部地區(qū)所有冷凍食品交易服務(wù)提供商中排名第二，在湖南省內(nèi)排名第一。根據(jù)同一資料來(lái)源，按2024年收入計(jì)，其是中國(guó)中部地區(qū)和湖南省最大的冷凍倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)提供商。

業(yè)績(jī)方面，招股書(shū)顯示，2022年至2024年，紅星冷鏈分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.37億元、2.02億元、2.34億元，營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率約為-0.64%；凈利潤(rùn)分別為7911.2萬(wàn)元、7531.2萬(wàn)元、8288萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.35%。各期，公司毛利率分別為50.1%、57.7%、52.8%。上述數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，2022年至2024年，紅星冷鏈合計(jì)實(shí)現(xiàn)了2.37億元的凈利潤(rùn)，但這些凈利潤(rùn)似乎還未“捂熱”就大部分進(jìn)入了大股東口袋。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，紅星冷鏈宣派現(xiàn)金股息的金額分別為3000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元、1.4億元，合計(jì)為2億元，占上述合計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)的84.39%。特別是2024年，紅星冷鏈1.4億元的現(xiàn)金分紅已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)年的凈利潤(rùn)，分紅率達(dá)到168.9%。

在遞交招股書(shū)時(shí)，紅星冷鏈分紅已經(jīng)發(fā)放。據(jù)了解，紅星冷鏈的大股東是紅星實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“紅星實(shí)業(yè)”），持有公司58.25%股份，紅星中心全資控制紅星實(shí)業(yè)。紅星實(shí)業(yè)還通過(guò)擔(dān)任長(zhǎng)沙紅日景明股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）和長(zhǎng)沙紅日明升企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）的普通合伙人，掌控公司8.06%和4.66%股份。

以上這兩家公司是紅星冷鏈早期股東、業(yè)務(wù)伙伴及員工的持股平臺(tái)。因此，紅星冷鏈的控股股東包括紅星實(shí)業(yè)、紅日景明、紅日明升及紅星中心，合共控制公司已發(fā)行股本總額70.97%。

根據(jù)上市申請(qǐng)書(shū)，紅星冷鏈擬將本次港股IPO募資凈額用于在未來(lái)三年建造一座新加工廠(chǎng)及新冷凍倉(cāng)儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)，升級(jí)設(shè)備等。

先進(jìn)行高比例分紅，如今又想通過(guò)上市募資擴(kuò)產(chǎn)，紅星冷鏈遭到外界質(zhì)疑。

三年累計(jì)研發(fā)支出僅267.5萬(wàn)

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，在遞交招股書(shū)前，紅星冷鏈完成了庫(kù)容量擴(kuò)建。招股書(shū)顯示，紅星冷鏈在長(zhǎng)沙兩個(gè)基地的自營(yíng)冷凍倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施設(shè)計(jì)總庫(kù)容超過(guò)100萬(wàn)立方米，或超過(guò)23萬(wàn)噸的可用庫(kù)容，利用率超過(guò)了88%。截至2024年底，公司已經(jīng)為超過(guò)700家客戶(hù)提供了服務(wù)。

依照招股書(shū)，紅星冷鏈冷庫(kù)在長(zhǎng)沙有兩個(gè)基地，2015年建成北部冷庫(kù)基地2.4萬(wàn)噸，之后未有變化。2022年北部冷庫(kù)基地庫(kù)容使用率為85%，2023年下降至68.6%，2024年進(jìn)一步降至67.8%。

紅星冷鏈庫(kù)容更大的是南部基地，2022年其總可用庫(kù)容量為13萬(wàn)噸，2024年增長(zhǎng)至20.7萬(wàn)噸。不過(guò)，隨著庫(kù)容大幅增長(zhǎng)，使用率也開(kāi)始下降。2022年南部基地庫(kù)容使用率為98.9%，2023年小幅增長(zhǎng)至99%，但在2024年降至90.5%。

不僅如此，作為主業(yè)的冷凍倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，近年來(lái)還呈現(xiàn)出價(jià)格下降的態(tài)勢(shì)。2022年至2024年，紅星冷鏈南部冷凍倉(cāng)儲(chǔ)基地的平均月倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)分別為79.4元、79.3元及66.9元；北部冷凍倉(cāng)儲(chǔ)基地分別為59.5元、50.8元及51.5元。

總體來(lái)看，2022年至2024年，紅星冷鏈的總冷庫(kù)空置率（=100%-庫(kù)容利用率）分別為 3.3%、5.7%及11.9%，呈逐年快速上升趨勢(shì)。尤其是2024年，其北部冷凍倉(cāng)儲(chǔ)基地的空置率達(dá)32.2%。

對(duì)此，紅星冷鏈解釋?zhuān)?024年，南部冷凍倉(cāng)儲(chǔ)基地的庫(kù)容利用率明顯下降，原因是其總可用庫(kù)容增加；其月均冷凍倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)由2023年的每噸79.3元減少至2024年的每噸66.9元，原因是公司采取了戰(zhàn)略性低價(jià)策略吸引新客戶(hù)所致。

另外，從過(guò)往數(shù)據(jù)看，紅星冷鏈對(duì)研發(fā)的投入微乎其微。截至2024年末，公司只有9名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的比例僅為2.4%。

招股書(shū)顯示，2022年至2024年，紅星冷鏈研發(fā)支出分別為44.9萬(wàn)元、111.7萬(wàn)元和110.9萬(wàn)元，占公司總營(yíng)收的比例分別為0.2%、0.6%和0.5%。三年研發(fā)支出總額也僅有267.5萬(wàn)元。

對(duì)比來(lái)看，全國(guó)性冷鏈物流企業(yè)早已將研發(fā)視為核心競(jìng)爭(zhēng)力。順豐控股和京東物流在2024年的研發(fā)投入分別為25.34億元和35.71億元，占公司總營(yíng)收的比例分別約為0.9%和1.95%。整體研發(fā)占比方面也超過(guò)了紅星冷鏈。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2024年底，京東物流已獲授權(quán)專(zhuān)利和軟件超5000項(xiàng)，其中涉及自動(dòng)化技術(shù)和無(wú)人技術(shù)的專(zhuān)利數(shù)量超過(guò)3000項(xiàng)；順豐生效中及申報(bào)中的專(zhuān)利4180項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利數(shù)占比61.5%。而同期，紅星冷鏈僅有3項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利以及10項(xiàng)軟件版權(quán)，并無(wú)發(fā)明專(zhuān)利。可見(jiàn)，紅星冷鏈與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的技術(shù)儲(chǔ)備差距巨大。

在行業(yè)人士看來(lái)，冷鏈物流屬于傳統(tǒng)行業(yè)，對(duì)技術(shù)要求并不高，較低的進(jìn)入門(mén)檻導(dǎo)致市場(chǎng)易陷入比拼價(jià)格的惡性競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)參與者很難長(zhǎng)期保持高利潤(rùn)率。展望未來(lái)，如何維持自身的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位并尋找更多增長(zhǎng)點(diǎn)，將成為擺在紅星冷鏈面前的一道長(zhǎng)期難題。

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