第21期·冷鏈物流行業(yè)

11月22日，行業(yè)現(xiàn)金流管理與特征分析系列課《冷鏈物流行業(yè)》由現(xiàn)金流研究院首席分析師王曉青老師主講。以下是本次課程回顧：

行業(yè)介紹

冷鏈物流（Cold Chain Logistics）是大物流行業(yè)下的一個(gè)細(xì)分行業(yè)。以冷凍工藝為基礎(chǔ)，以制冷技術(shù)和蓄冷技術(shù)為手段，使冷鏈物品從生產(chǎn)、流通、銷(xiāo)售到消費(fèi)者的供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)中始終處于規(guī)定的溫度環(huán)境下，以保證商品品質(zhì)，減少損耗。其中“冷”代表可控低溫，“鏈”代表各環(huán)節(jié)緊密相連。

行業(yè)的參與者可以對(duì)全部環(huán)節(jié)的其中之一或整個(gè)流程提供服務(wù)，按照具體的收費(fèi)模式，可以大致區(qū)分為：運(yùn)輸型、倉(cāng)儲(chǔ)型、綜合型(同時(shí)包含運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)) 以及平臺(tái)型(信息服務(wù))。

價(jià)值構(gòu)成：

冷鏈物流行業(yè)的價(jià)值構(gòu)成主要在運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)環(huán)節(jié)。運(yùn)輸方式上公路運(yùn)輸占絕對(duì)主導(dǎo)；倉(cāng)儲(chǔ)方面，冷凍庫(kù)占全部冷庫(kù)的七成左右。產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值主要體現(xiàn)在可控低溫和時(shí)效性等方面。

產(chǎn)業(yè)鏈：

上游供應(yīng)商中，最重要的是控溫、制冷設(shè)備/冷藏車(chē)等相關(guān)的供應(yīng)商；下游按類(lèi)別可大致分為食品生鮮、醫(yī)藥、化工等，其中食品生鮮占比最高。

需求分析：

對(duì)主要需求進(jìn)行分類(lèi)，可大致分為以下四類(lèi)，其中醫(yī)藥冷鏈行業(yè)規(guī)模小但專(zhuān)業(yè)化最高，高附加值產(chǎn)品對(duì)第三方物流的需求量較大。而基礎(chǔ)食材方面是未來(lái)增長(zhǎng)潛力最大的因素。

市場(chǎng)規(guī)模：快速發(fā)展

冷鏈物流市場(chǎng)在長(zhǎng)期保持快速穩(wěn)定增長(zhǎng)，2021年市場(chǎng)規(guī)模4184元，近5年CAGR為13.2%，是2014年的三倍。占物流行業(yè)總收入約3.5%，是高速增長(zhǎng)的物流行業(yè)中的一個(gè)縮影。

市場(chǎng)分散、機(jī)會(huì)眾多：

當(dāng)前冷鏈物流行業(yè)還處于相對(duì)分散的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。2021年行業(yè)百?gòu)?qiáng)的市占率合計(jì)僅為22%，其中前五名占7%左右，且行業(yè)的民企眾多，潛在的民營(yíng)中小微融資標(biāo)的相當(dāng)豐富。

企業(yè)分布東多西少:

我們通過(guò)工商信息按照一定條件隨機(jī)篩選5000家企業(yè)（不含港、澳、臺(tái)），地理分布上呈東多西少、沿海集中等特點(diǎn)，長(zhǎng)三角、珠三角區(qū)域內(nèi)企業(yè)數(shù)量較多。

滲透率處于較低水平:

我國(guó)人均冷庫(kù)面積、人均冷藏車(chē)數(shù)量均落后于日美發(fā)達(dá)國(guó)家。冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施的相對(duì)不足導(dǎo)致冷鏈運(yùn)輸費(fèi)用高、滲透率較低。若滲透率與日美接近，則我國(guó)冷鏈物流或可成為一個(gè)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)。

標(biāo)準(zhǔn)化程度不足:

與其他物流比較，冷鏈追求的目標(biāo)是“新鮮”，但冷鏈產(chǎn)品品種繁雜、標(biāo)準(zhǔn)化低、對(duì)溫度的要求各有不同，而且終端的需求又千差萬(wàn)別，前后銜接不暢極易出現(xiàn)“斷鏈”的問(wèn)題。我國(guó)的冷鏈物流系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化亟待解決。

上游供給側(cè)快速發(fā)展:

冷鏈行業(yè)的核心資源——冷庫(kù)、冷藏車(chē)的存量市場(chǎng)在近幾年保持快速增長(zhǎng)，為本行業(yè)的發(fā)展提供了良好的資源支撐。

消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)需求提升:

隨著居民收入的提高，社區(qū)團(tuán)購(gòu)、生鮮電商爆發(fā)式增長(zhǎng)，以及疫情常態(tài)化下抗疫物資的運(yùn)輸?shù)纫蛩氐墓餐苿?dòng)，冷鏈物流的總需求同樣保持快速提升。

供需缺口長(zhǎng)期存在:

以冷庫(kù)為例，2021年我?guī)烊萘客黄?.95億m3，而潛在需求約為2.95億m3。冷庫(kù)的建設(shè)同時(shí)需要一定的資金和技術(shù)，在短期內(nèi)難以快速提升；參考供需兩端的發(fā)展增速，預(yù)計(jì)冷鏈物流服務(wù)供給端相對(duì)不足的情況將長(zhǎng)期存在。

政策鼓勵(lì)推動(dòng)發(fā)展:

我國(guó)政府對(duì)于冷鏈物流行業(yè)的發(fā)展支持態(tài)度明顯。國(guó)家層面最近兩年多次發(fā)布政策支持行業(yè)發(fā)展，明確了24個(gè)國(guó)家骨干冷鏈物流基地，建設(shè)“四縱四橫”的冷鏈物流體系。

頭部提速但競(jìng)爭(zhēng)格局不穩(wěn)定:

冷庫(kù)的建設(shè)存在一定的資金和技術(shù)門(mén)檻，行業(yè)排名靠前的企業(yè)基本屬于綜合型企業(yè)，憑借自身的資金和技術(shù)積累可以得到更快成長(zhǎng)。但市場(chǎng)快速發(fā)展的過(guò)程中，不斷有新企業(yè)加入和快速擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)格局短期內(nèi)難以確定。

中美日歷史階段對(duì)比:

對(duì)比中美日的歷史階段，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量世界第二，高速路網(wǎng)不斷完善，居民勞動(dòng)力成本和生活水平均不斷上升，以及電商帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)不斷深化。以上背景為冷鏈物流行業(yè)的快速發(fā)展提供了宏觀背景。

中美日行業(yè)現(xiàn)狀對(duì)比:

對(duì)比中美日冷鏈物流的行業(yè)情況，不難看出我國(guó)冷鏈物流行業(yè)還處于相對(duì)初始階段，在基礎(chǔ)設(shè)施、體系建設(shè)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等方面相對(duì)不足，行業(yè)成長(zhǎng)潛力是較為長(zhǎng)期的。

行業(yè)概況小結(jié)

食品生鮮等需求的增長(zhǎng)和政策加持推動(dòng)行業(yè)發(fā)展步入快車(chē)道；市場(chǎng)分散中小民企眾多，但不斷有大企業(yè)切入賽道，競(jìng)爭(zhēng)格局不穩(wěn)定；標(biāo)準(zhǔn)化、集中化等趨勢(shì)初步顯現(xiàn)。

行業(yè)頭部企業(yè)·財(cái)務(wù)分析

我們選擇了三家披露其冷鏈板塊相關(guān)數(shù)據(jù)的A股上市公司，并在新三板中選擇了三家冷鏈物流企業(yè)，選擇的標(biāo)準(zhǔn)是以冷鏈物流業(yè)務(wù)為主，提供第三方服務(wù)，并且不是物流信息平臺(tái)類(lèi)企業(yè)。同時(shí)，我們?cè)诶滏湴鍓K相關(guān)的收入和成本中，剔除了貿(mào)易因素。

板塊收入變動(dòng)：

行業(yè)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)在最近三年半的時(shí)間里都保持了較為快速的增長(zhǎng)，而B(niǎo)2企業(yè)過(guò)去三年實(shí)施轉(zhuǎn)型，由“倉(cāng)儲(chǔ)+運(yùn)輸”轉(zhuǎn)為倉(cāng)儲(chǔ)為主，收入的波動(dòng)較大。企業(yè)容易依靠自身資源，通過(guò)貿(mào)易手段做高收入，這一點(diǎn)同樣值得注意。

毛利率

各家企業(yè)之間毛利率差異較大，主要由于業(yè)務(wù)中冷運(yùn)和冷儲(chǔ)的占比不同。冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)明顯毛利率更高。通過(guò)對(duì)各家企業(yè)冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)的業(yè)務(wù)占比和公司毛利情況的分析，我們估計(jì)在冷鏈物流行業(yè)中，倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)的毛利率在45%左右，而運(yùn)輸業(yè)務(wù)的毛利率在15%左右。

百元收入的資金流向-冷庫(kù)：

我們對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)臉I(yè)務(wù)分別進(jìn)行粗略測(cè)算，分析他們每百元現(xiàn)金流入的付現(xiàn)成本。倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)方面，占比最高的主要為工資性支出、倉(cāng)庫(kù)租賃以及管理支出。每百元流入可形成21.1元經(jīng)營(yíng)結(jié)余，現(xiàn)金流情況較好。

百元收入的資金流向-冷運(yùn)：

我們對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)臉I(yè)務(wù)分別進(jìn)行粗略測(cè)算，分析他們每百元現(xiàn)金流入的付現(xiàn)成本。運(yùn)輸方面，工資性支出占比達(dá)到40%左右（自有車(chē)隊(duì)遠(yuǎn)小于實(shí)際承運(yùn)規(guī)模）；此外，燃料費(fèi)用占比達(dá)到15%左右，而管理相關(guān)開(kāi)支占比較小，約10%。百元流入最終經(jīng)營(yíng)結(jié)余約14.5元，低于倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)。

業(yè)務(wù)差異：

上市公司賬面貨幣資金明顯多于新三板企業(yè)。此外，倉(cāng)儲(chǔ)型企業(yè)的核心資產(chǎn)主要集中在長(zhǎng)期資產(chǎn)。冷庫(kù)屬于相對(duì)重資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，雖可租入方式輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，但企業(yè)仍會(huì)自持一定規(guī)模冷庫(kù)滿(mǎn)足實(shí)際需要；而偏運(yùn)輸型企業(yè)的應(yīng)收賬款占比最高，相對(duì)輕資產(chǎn)。

償債壓力增加：

隨著企業(yè)加大冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)物流的投資，長(zhǎng)期負(fù)債占比總體呈走高態(tài)勢(shì)。同時(shí)，隨著借貸規(guī)模的增加，企業(yè)的還款壓力逐漸增大。2020年由于疫情封控導(dǎo)致物流業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)還款壓力相對(duì)較大。

??冷庫(kù)的盈虧平衡測(cè)算：

我們通過(guò)對(duì)比不同樣本和公開(kāi)信息，基于平均最長(zhǎng)折舊年限35年的現(xiàn)狀，對(duì)冷庫(kù)在各個(gè)租金水平下的出租率盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)行測(cè)算，并制作以下表格。

*依公開(kāi)數(shù)據(jù)測(cè)算，可能與實(shí)際情況存在差異，僅供參考。

??冷庫(kù)的盈虧平衡測(cè)算：

對(duì)全國(guó)多個(gè)城市的冷庫(kù)租金平均價(jià)格進(jìn)行梳理，以3.2元/平米/天設(shè)置預(yù)警線，大部分城市的均價(jià)可以滿(mǎn)足回本要求，但是大多數(shù)低價(jià)只能覆蓋可變成本，無(wú)法覆蓋固定成本。

現(xiàn)金流特征分析

百元現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)結(jié)余率現(xiàn)金流分析維度·回款構(gòu)成現(xiàn)金流分析維度·回款金額現(xiàn)金流分析維度·支出構(gòu)成現(xiàn)金流分析維度·貸款情況現(xiàn)金流分析維度·上下游重疊現(xiàn)金流分析維度·投資支出信貸流入與結(jié)構(gòu)變化現(xiàn)金流特征值·燃油費(fèi)現(xiàn)金流特征值·保險(xiǎn)費(fèi)現(xiàn)金流特征值·裝卸/操作費(fèi)真實(shí)案例分析

冷鏈服務(wù)業(yè)務(wù)聯(lián)系電話：19937817614

華鼎冷鏈?zhǔn)且患覍?zhuān)注于為餐飲連鎖品牌、工廠商貿(mào)客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)高效的冷鏈物流服務(wù)企業(yè)，已經(jīng)打造成集冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)、冷鏈零擔(dān)、冷鏈到店、信息化服務(wù)、金融為一體的全國(guó)化食品凍品餐飲火鍋食材供應(yīng)鏈冷鏈物流服務(wù)平臺(tái)。

標(biāo)簽:

食品安全網(wǎng)

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